【朝闻国盛0708】关注功能性服饰/珠宝龙头，优选具备增量业务个股

※【固定收益】如何定价50年国债

对外发布时间: 2025年07月07日

近期50年国债表现亮眼，与30年国债利差持续压缩，在低票息时期，成为越来越重要的交易品种。50年与30年国债利差从6月16日的15.6bps下降至7月4日的8.4bps，累计下降7.2bps，目前50-30年国债利差已经降至2023年以来均值以下。而且从存量来看，50年国债当前存量已经达到1.3万亿，已经是具有相当体量的投资品种。那么未来50年国债是否还具有超额收益，蕴含的更多是风险还是机会？我们尝试基于对50-30年国债利差定价基础上，来对50年国债投资价值进行分析。首先，基本面角度对50-30年利差基本不具备解释力。其次，伴随近期50年国债持续走强的，是换手率的大幅攀升。再次，股市反映的风险偏好会影响50-30年利差，与其呈现出一定的正相关性。最后，资金价格会影响整体曲线斜率，50年债券供给也会对利差有一定影响，但关系并不是很显著。我们尝试构建定量的定价模型。当前50-30年国债利差处于中性水平，继续压缩空间有限，但调整压力同样不大。

风险提示：基本面超预期，流动性超预期，经验数据适用性可能有限。

※【建材】冰箱能效新国标正式出台，真空绝热板行业放量在即

对外发布时间: 2025年07月07日

事件：2025年5月30日家用电冰箱新国标发布，2026年6月1日正式实施。过往我国冰箱能效标准平均每5年修订一次，现行能效标准发布于2015年，实行周期已有近9年之久，与冰箱行业发展现状、国际先进标准脱钩明显，故本次能效标准的修订具有高度必要性。与旧国标相比，新国标的重大更改主要可概括为三方面：1）在保持原有5级能效等级划分的基础上大幅提高了相应能效要求（比如耗电量等），旧国标1级冰箱基本对应到新国标4级；2）在规定能耗指标的同时加强了容积率相关参数要求，传统发泡材料优势被进一步削弱（因传统材料主要通过增加发泡层厚度、牺牲冰箱有效使用空间来应对能效要求升级）；3）新增了深冷间室等概念，家用冰箱冷冻温度从旧国标的零下18℃扩展至零下30-40℃，对更高效的保温隔热材料诉求进一步上升。

本次冰箱提标带给真空绝热板行业重大发展机遇。根据我们测算，当新1级冰箱渗透率分别达到5%、10%、20%、50%、80%时，对应真空绝热板的需求弹性分别为429万平米、916.5万平米、1843万平米、4693万平米、7543万平米，相较于当前国内300余万平米的实际用量而言（按3%的渗透率保守测算），潜在增量空间极为可观。

投资建议：重点关注真空绝热板相关上市标的赛特新材、再升科技。1）赛特新材：赛特新材系全球真空绝热板领域的龙头企业，全球销量口径市占率约35%，考虑国内冰箱产业集中度明显高于国外，叠加公司与海尔、海信、美的等头部品牌深度绑定的事实，我们合理推测赛特新材内销份额高于全球水平。假设其内销市占率50%，我们测算出当新1级冰箱渗透率分别达到5%、10%、20%、50%、80%时，赛特新材相应利润弹性分别为0.19亿元、0.41亿元、0.83亿元、2.11亿元、3.39亿元。2）再升科技：公司直接从事真空绝热板上游三大原材料的制备销售，另外再升科技与松下电器合资设立的子公司松下新材料（再升科技持股49%）、以及关联公司四川迈科隆两家均为真空绝热板从业企业，近几年相应产销规模亦呈现稳步扩张态势。

风险提示：新1级能效冰箱渗透率提升进度不及预期风险；替代型材料或技术风险；市场竞争加剧风险；假设与测算误差风险；数据陈旧风险。

沈猛 分析师 S0680522050001 shenmeng@gszq.com

陈冠宇 分析师 S0680522120005 chenguanyu@gszq.com

※【纺织服饰】关注功能性服饰/珠宝龙头，优选具备增量业务个股——2025中期策略

对外发布时间: 2025年07月07日

投资主线一：品牌服饰优选绩优公司，关注基本面有看点的个股。功能性服饰推荐港股龙头【安踏体育、波司登、特步国际】，A股品牌服饰推荐【海澜之家、稳健医疗、罗莱生活】。

投资主线二：优质黄金珠宝品牌热度延续，推荐强产品/品牌力的【周大福、潮宏基】。

投资主线三：服饰制造格局优化，关注长期份额具备提升空间的龙头【申洲国际、华利集团】。

风险提示：消费力疲软及消费环境波动风险；门店扩张不及预期；电商业务建设不及预期；盈利质量不及预期；管理层团队优化不及预期；汇率波动风险；测算误差风险。

杨莹 分析师 S0680520070003 yangying1@gszq.com

侯子夜 分析师 S0680523080004 houziye@gszq.com

王佳伟 分析师 S0680524060004 wangjiawei@gszq.com

※【海外】速腾聚创（02498.HK）-从感知到执行，打造机器人技术平台

对外发布时间: 2025年07月07日

我们预计，长期速腾聚创有望在汽车和机器人赛道，成为具备感知、执行等多环节能力的机器人平台企业。

首次覆盖，给予“买入”评级。我们预测，速腾聚创的激光雷达出货量在2025E/2026E/2027E各达到78/152/226万台。基于此，我们测算，速腾聚创收入在2025E/2026E/2027E各达到20亿/31亿/39亿元，同比增长23%/52%/28%；经调整净利润在2025E/2026E/2027E或可达-2.8/0.8/3.9亿元，净调整净利润率达 -14%/3%/10%。

基于5.5x 2026e P/S，首次覆盖给予公司“买入”评级。我们认为，速腾聚创有望在激光雷达和机器人解决方案赛道获得可观的增长。

风险提示：智能驾驶传感器路线迭代风险，核心客户自研风险，下游客户的降价诉求超预期风险，测算误差风险等。

夏君 分析师 S0680519100004 xiajun@gszq.com

刘玲 分析师 S0680524070003 liuling3@gszq.com

研究视点

※【通信】液冷转折点：三大预期差，产业落地刚起步

对外发布时间: 2025年07月07日

7月3日，戴尔向 CoreWeave 交付首批 Nvidia GB300 NVL72 机架规模解决方案，标志着英伟达最新高端GPU开始正式商用落地。我们认为，目前市场对于液冷产业落地存在时间线、护城河、商业模式三大预期差。液冷空间庞大，龙头“强者恒强”。随着算力和功耗的持续上升，液冷将从辅助方案转为数据中心的必选配备；再往后看，不仅服务器端，网络侧设备（如光模块、交换机芯片）也可以使用液冷技术，液冷市场空间体量庞大。具备全链条能力的龙头厂商优势突出，英维克长期深耕液冷技术，推出“Coolinside”全链条液冷解决方案，CDU、CPU冷板、UQD等产品已通过Intel认证，UQD产品被列入英伟达MGX生态系统，在竞争中已经具备先发优势，未来有望率先把握液冷落地机遇。

核心推荐：英维克；建议关注：飞荣达、申菱环境、高澜股份、曙光数创等。

风险提示： AI发展不及预期，算力需求不及预期，市场竞争风险。

宋嘉吉 分析师 S0680519010002 songjiaji@gszq.com

黄瀚 分析师 S0680519050002 huanghan@gszq.com

石瑜捷 分析师 S0680523070001 shiyujie@gszq.com

※【传媒】百度文心大模型4.5系列开源，字节发布图像生成新模型Xverse

对外发布时间: 2025年07月07日

行情概览：本周（6.30-7.4）中信一级传媒板块上涨2.39%。本周传媒板块在游戏板块带动下继续上涨，临近中报期重视中报预期较好公司的投资机会。2025年下半年传媒继续看好游戏等基本面驱动板块，同时弹性方向看好AI应用及IP变现。AI应用聚焦新应用的映射投资及部分较成熟应用的数据跟踪，重点关注AI陪伴、AI教育及AI玩具方向。IP变现聚焦有IP优势及全产业链潜力的公司，潮流玩具、影视内容等方向有机会。

板块观点与关注标的：1）游戏：重点关注ST华通、吉比特、恺英网络、巨人网络、神州泰岳、心动公司等，关注完美世界、冰川网络、华立科技等；2）AI：豆神教育、盛天网络、上海电影、荣信文化、盛天网络、中文在线、易点天下、视觉中国、盛通股份、焦点科技、世纪天鸿、佳发教育等；3）资源整合预期：中视传媒、国新文化、广西广电、华智数媒、吉视传媒、游族网络等； 4）国企：慈文传媒、皖新传媒、中文传媒、南方传媒、凯文教育、大晟文化等；5）教育：学大教育、粉笔等；6）港股：关注【阿里巴巴】【腾讯控股】【泡泡玛特】【中旭未来】，产业爆发在即的【阜博集团】，K12教培龙头【新东方】及业绩弹性较大的区域龙头【思考乐教育】【卓越教育】。

风险提示：政策监管风险，竞争加剧风险，宏观环境不确定性风险。

顾晟 分析师 S0680519100003 gusheng@gszq.com

刘书含 分析师 S0680524070007 liushuhan@gszq.com

阮文佳 分析师 S0680525060002 ruanwenjia@gszq.com

※【环保】江河保护治理全面升级，水处理行业望受益

对外发布时间: 2025年07月07日

江河治理推升环保产业升级，采购严监管重塑市场格局。1、近日，中共中央办公厅、国务院办公厅提出全面推进江河保护治理的意见，构建以防洪减灾、节水集约等六大核心为支撑的江河保护治理体系，要求统筹推进水灾害防治、水资源配置、水生态修复与水环境治理，目标于2035年建成现代化流域治理格局。该政策将驱动环保产业结构性升级：水利工程受益于防洪设施建设；节水技术产业迎来农业灌溉与再生水设备机遇；水生态修复聚焦河湖治理；智慧水利因监测与数字化需求扩容；水环境治理强化水源保护。高耗水行业将面临水处理升级压力。建议关注中国电建、大禹节水、碧水源等水处理相关标的。

风险提示：环保政策及督查力度不及预期、行业需求不及预期、补贴下降风险。

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转自：国盛证券研究所