海澜之家赴港上市：本土男装巨头的资本新棋局

2025年9月8日，海澜之家股份有限公司（股票代码：600398.SH）发布公告称，公司拟在境外发行股份（H股）并在香港联合交易所有限公司上市，董事会已授权管理层启动本次H股上市的前期筹备工作。这一重大战略决策标志着海澜之家全球化布局进入新阶段，旨在通过国际化资本平台提升品牌影响力，加速海外业务拓展，进一步增强资本实力。以下将从多个维度对海澜之家赴港上市进行深入分析。

海澜之家此次筹划H股上市，核心动机是深化全球化战略布局，加快海外业务发展，提升公司国际化品牌形象。近年来，海澜之家积极推动品牌"出海"战略，在东南亚市场基础上，计划2025年下半年进军中亚、中东、非洲市场，并预计在悉尼开设澳大利亚首店。截至2025年上半年，公司海外市场门店数已达111家，实现主营业务收入2.06亿元，同比增长27.42%。赴港上市将为公司提供更便捷的国际资本通道，增强海外市场融资能力，支持门店网络扩张和品牌推广。同时，香港作为国际金融中心，拥有高度开放的资本市场和丰富的投资者资源，上市有助于提升海澜之家的国际知名度和品牌信誉，为海外合作与并购提供平台。此外，H股上市可构建"A+H"双资本平台，优化公司治理结构，提升抗风险能力和资金流动性，为长期高质量发展注入新动能。

海澜之家的财务状况和业务表现是支撑其上市决策的基础。2025年上半年，公司实现营业收入115.66亿元，同比增长1.73%；归属于上市公司股东的净利润15.8亿元，同比减少3.42%；扣除非经常性损益后的净利润为15.66亿元，同比增长3.83%。尽管净利润小幅下滑，但扣非净利润的增长表明主营业务盈利能力稳健。分业务来看，主品牌"海澜之家系列"实现收入83.95亿元，占总营收超70%；团购定制业务收入13.43亿元，同比增长23.70%；其他品牌（包括OVV、黑鲸、英氏等）收入15.00亿元，增速高达65.57%，显示多元化布局初显成效。值得注意的是，公司存货规模达102.55亿元，存货周转天数高达323天，高库存压力可能影响资金周转效率。然而，经营活动现金流净额同比增长36.11%至27.18亿元，显示现金流管理能力改善。总体而言，海澜之家的财务基础较为稳固，多元化转型和海外扩张为未来增长提供潜力，但库存管理和盈利能力仍需优化。

当前，中国服装行业正面临转型升级的关键时期，国内市场趋于饱和，竞争日益激烈。海澜之家作为国内男装行业的龙头企业，需要寻找新的增长点。香港作为国际金融中心，拥有成熟的资本市场和丰富的国际投资者资源，能够为海澜之家提供更广阔的融资平台。

国内市场中，安踏、李宁等运动品牌快速崛起，波司登专注羽绒服领域，均构成直接竞争。国际快时尚品牌如优衣库、ZARA凭借供应链效率和设计优势占据市场份额。海澜之家的优势在于强大的品牌认知度和渠道网络，截至2025年上半年门店总数达7209家，其中直营门店2099家。公司通过多元化品牌矩阵覆盖男装、女装、童装和职业装定制，并代理HEAD、阿迪达斯FCC系列等国际品牌，差异化布局增强竞争力。此外，与京东合作推出的"京东奥莱"业务已开设23家门店，主打"大牌低价"策略，切入折扣零售赛道。然而，行业整体面临消费疲软、线上渠道增速放缓和产品质量问题挑战。黑猫投诉平台上海澜之家的投诉超3700条，涉及质量问题如"衣物褪色""起球"等，品牌口碑管理亟待加强。赴港上市后，海澜之家需进一步提升产品力和供应链效率，以应对行业红海竞争。

海澜之家H股上市的具体细节尚未确定，公司计划与相关中介机构商讨推进工作。参考类似A+H上市案例，可能采取发行新股或老股转让方式，发行规模预计占扩大后股本的10%-15%，募集资金用途可能包括海外扩张、供应链升级、研发投入和债务偿还。截至2025年8月22日，公司18.72%股份处于质押状态，第一大股东海澜集团有限公司质押49.55%持股，上市可能缓解股权质押压力。然而，上市过程面临多种风险。宏观方面，全球资本市场波动、香港市场流动性变化可能影响发行估值和投资者兴趣。行业方面，服装行业竞争加剧和消费趋势变化可能挑战增长预期。公司层面，高库存问题（102.55亿元存货）和存货周转效率低下（323天）可能成为投资者关注焦点。此外，新品牌培育需要持续资金投入，盈利不确定性较高，海外扩张也面临地缘政治和文化差异风险。如何平衡业务扩张与财务稳健，是上市成功的关键。

海澜之家赴港上市若成功实施，将显著提升公司资本实力和国际化水平，为长期增长开辟空间。短期来看，募集资金可加速海外门店扩张和供应链建设，推动营收增长。中期而言，多元化品牌矩阵（如OVV、英氏）的成熟可能带来新盈利点，2025年上半年其他品牌65.57%的增速显示潜力。长期来看，公司可通过香港平台探索国际并购，深化全球布局。从投资价值角度，截至2025年8月，公司市盈率（TTM）约16.22倍，市净率（LF）约1.92倍，市销率（TTM）约1.61倍，估值处于行业合理区间。

上市后，H股估值可能参考A股定价，但香港市场对服装行业估值通常较低，存在折价可能。投资者需关注公司库存去化进度、海外业务盈利能力和新品牌投入回报。若公司能有效提升产品品质、优化库存管理、实现海外突破，上市可能成为价值重估催化剂。总体而言，海澜之家作为国民品牌，转型决心和全球化视野值得肯定，但执行风险和市场竞争不容忽视。

海澜之家筹划H股上市是公司发展历程中的重要战略举措，既响应了全球化发展的需要，也为破解国内增长瓶颈寻求新路径。通过上市，公司可获取资金支持海外扩张和品牌建设，提升治理水平和国际影响力。然而，高库存、产品质量和行业竞争等问题仍需持续关注。未来，海澜之家需平衡规模与效率、多元化与专业化、全球化与本地化关系，强化产品力和供应链管理，才能真正实现"全球服饰品牌运营商"的愿景。投资者应密切关注上市进展和公司基本面变化，理性评估其长期投资价值。