波司登中期业绩稳中有进，双聚焦战略成效凸显

羽绒服业务占比提升至73.6%，成为驱动业绩增长的绝对核心，但增速放缓也揭示出品牌面临的新挑战。

近日，波司登披露的2025/26财年中期业绩报告显示，公司实现营业收入89.3亿元，归母净利润11.9亿元，同比分别增长1.4%和5.3%。

纵观2023-2025年三年中期业绩，波司登已完成了从“高速增长”到“质效双升”的战略转型。特别是在2021年确立的“聚焦羽绒服主航道、聚焦时尚功能科技服饰主赛道”双聚焦战略，正在持续兑现成效。

波司登近三年的中期业绩轨迹勾勒出一条清晰的战略转型路径。2023年中期，羽绒服业务同比增长15.2%，首次突破50亿元规模；2024年中期增速维持在18.3%；2025年中期在行业整体承压背景下，仍实现8.3%的同比增长，远超行业平均水平。

从营收结构来看，波司登完成了向核心主业的深度聚焦。羽绒服业务收入占比从2023年中期的约70%提升至2025年中期的73.6%，收入规模从52.3亿元增至65.7亿元，三年复合增长率达11.8%。

盈利质量方面，波司登整体毛利率从2023年中期的50%，一直维持在2025年中期的50.0%高位。经营利润率则从2023年的16.7%提升至2025年的17%，提升0.3个百分点。

国元国际研报指出，波司登已实现“利润增长快于收入增长”的高质量发展态势，核心得益于产品结构升级与供应链效率提升。

作为波司登核心业务，羽绒服板块收入65.68亿元，占总营收比重达73.6%，同比增长8.3%，是唯一实现正向增长的业务板块。但增速较2023年中期28.1%、2024年中期22.7%的双位数水平明显回落。

其中波司登主品牌收入57.19亿元，同比增长8.3%，占羽绒服业务比重87.1%，但增速较前两年同期25.5%、19.4%也显著放缓。

羽绒服增幅放缓主要受高端市场竞争加剧以及原材料成本上升的双重压力。始祖鸟、迪桑特等国际品牌在高端市场的分流效应日益明显，同时鸭绒价格2025年达669元/千克，成本压力不容忽视。

波司登不断强化高端化布局，与国际顶级设计师Kim Jones合作推出的高级产品线波司登AREAL系列，定价区间为2399—3999元，展现出卓越的产品创新与价值塑造能力。品牌连续多年登陆巴黎时装周，进一步巩固在全球羽绒服行业的领导地位。

波司登旗下其他业务板块表现参差不齐。雪中飞收入3.78亿元，同比下降3.2%，尽管净增126家零售网点，但渠道扩张未及时转化为收入增长。不过10-11月已实现超20%同比增长，呈现复苏迹象。

冰洁品牌收入0.15亿元，同比下降26%，毛利率转负至-63.4%，品牌重塑尚未见效。

受海外消费低迷、地缘政治及关税影响，波司登贴牌加工管理业务收入20.44亿元，同比下降11.7%。但得益于供应链管理提质增效与降本措施落地，毛利率同比微升0.4个百分点至20.5%。

女装业务2025/26中期收入2.51亿元，同比下降18.6%，连续多年下滑。杰西、邦宝等品牌中期商誉减值达8100万元，较2024年同期增加1100万元。

与此形成对比的是，波司登时尚功能科技服饰业务快速发展，成为不可忽视的增长引擎。在防晒服领域，波司登应用自主研发的新型功能面料，实现UPF50+的高倍防晒效果；在户外服饰领域，推出的冲锋衣羽绒服系列通过“叠变三合一”设计实现一衣多穿，满足多元化场景需求。

从渠道结构看，波司登批发渠道收入37.01亿元，实现7.9%的增长，增速高于直营渠道（收入24.11亿元，同比增长6.6%）。但批发毛利率显著低于直营，导致整体羽绒服业务毛利率同比下降2个百分点至59.1%。

线上收入13.8亿元，同比增长2.4%，占羽绒服业务比重21.1%，增速放缓；线下收入增长约9%，门店总数达3558家，净增88家，其中加盟门店增85家，直营仅增3家，渠道扩张以加盟为主。

运营方面，波司登库存周转天数降至178天，较上年同期减少11天，较2023年中期减少23天。这主要得益于智能生产平台实现“研产供销服”全链路协同，运营效率的优化为利润增长提供了坚实支撑。

“40%首期订单+滚动补货”的快反模式有效降低库存压力，该平台已入选工信部数字化转型典型案例。但存货总额仍同比增加19.86%，占总资产比重上升2.3个百分点，旺季去化压力仍存。

波司登在2025年行业整体承压的背景下依然保持韧性增长，核心优势在于其持续的品牌高端化建设和供应链效率优化。随着冬季销售旺季的到来，波司登通过多元产品矩阵和高效渠道管理，有望进一步巩固市场地位。

数字化转型成果已经显现，库存周转天数连续下降，为未来盈利能力提升奠定基础。面对国际品牌的竞争压力，波司登需要继续强化科技研发与品牌差异化，在高端市场寻求突破。