古麒绒材申购分析

1、公司业务介绍

古麒绒材聚焦于高规格羽绒产品的研发、生产和销售，主要产品为鹅绒和鸭绒，主要作为保暖填充物应用于羽绒服装、羽绒寝具、户外用品等领域。

公司定位中高端市场，已经与海澜之家（600398.SH）、森马服饰（002563.SZ）及其旗下童装品牌巴拉巴拉、罗莱生活（002293.SZ）、际华集团（601718.SH）、波司登（03998.HK）、太平鸟（603877.SH）、鸭鸭股份等客户建立了合作关系。

公司主要产品为羽绒产品，按品种和颜色，又可细分为白鹅绒产品、灰鹅绒产品、白鸭绒产品、灰鸭绒产品。公司主要产品代表图示如下：

报告期内，公司主营业务收入构成如下：

2、公司业绩情况

2019-2024年，公司成长性及盈利能力表现如下：

2025年1-6月份，公司预计实现营收5.2亿元-5.8亿元，同比增长1.71%-13.44%；预计归母净利润9800万元-10700万元，同比增长1.42%-10.73%；预计扣非净利润9600万元-10500万元，同比增长2.38%-11.97%。

3、发行情况及与可比公司的对比

公司发行价12.08元，发行股份5000万股，发行后市值24.16亿元，主承销商：国信证券。按2025年半年度预告业绩中位值的动态市盈率为11.79，静态市盈率为14.36，可比公司市值、市盈率及营收情况对比如下：

4、总结

公司主要从事羽绒材的精加工生产与销售，行业概念相当冷门。如果只看公司最近五年的成长和盈利情况，似乎不算差，但公司的资产负债表在逊色多了，存货高企，应收款项也较大，公司负债率不算太大，但有息负债偏高，按2025年一季度的数据，货币资金并不能覆盖短期借款。另外公司现金流也不是很好，除了2024年经营现金流净额与净利润较为接近外，其他年份均大幅低于净利润。个人觉得公司未来业绩变脸的可能性应该较大。

可比公司中，华斯股份和兴业科技主要从事皮具、皮革、裘皮类业务，与发行人可比性不算太强；华英农业的营收中羽绒材产品收入占比在六成以上，有一定的可比性，但华英农业的羽绒材产品毛利率常年不到10%，2024年只有6个百分点，而发行人的羽绒材产品毛利高达20%以上，对此发行人并没有给出充分且令人信服的解释。

按现有的数据，公司估值还算不错，24亿的发行市值也不算太大，鉴于其整体质地较差，给予谨慎的打新评级，本人计划参与。

打新须知：新股首日表现与许多因素有关，本文只是对公司业务、主要财务指标及估值等做简要分析。投资者打新时须独立思考，并做出决定。文中若有结论性的陈述，也是个人看法。望投资者理性投资。